記事

Allianz Trade 2026 年 7 月的研究显示，全球现金转换周期已达 67 天，亚洲 70 天为全球最长，客户账期 59 天。连续八个季度的盈利记录能证明模式成立，却证明不了是谁在为增长垫资。以下是一个「盈利优先」的投资人为什么先读现金周期，再读利润表。

二十年来，80% 的毛利率是软件公司的入场券。ICONIQ 2026 年的数据显示，AI 原生公司的平均毛利率是 52%；巴克莱估算，AI 模型公司每赚 100 美元，就有 35 到 40 美元直接流向云厂商。不是门槛降低了，是产品变了。以下是一个「盈利优先」的投资人现在读 AI 公司利润表的方法。

2026 年上半年，OpenAI 和 Anthropic 的员工拿到了合计约 140 亿美元的股权变现要约——而相当多的人选择了不卖。这一幕提醒的恰恰是：股权从来不是免费的钱。它是创始人一生中花出去最贵的货币，而账单永远以百分比的形式寄到。

2026 年上半年，全球已公告并购金额突破 3 万亿美元，而交易笔数下降 10%；约 92% 的交易成交价低于 5,000 万美元。这一周期里，大多数公司不会上市——它们会被安静地买走，买家往往是那个「非你不可」的人。

2026 年，AI 建设从股票市场搬到了债券市场——超大规模厂商约 7,000 亿美元资本开支、超过 4,000 亿美元 AI 相关债券发行，以及「建设不再由建设者自己的生意供血」的第一年。这一转变让一项古老的能力重新变得稀缺：有意识地决定，把自己已经赚到的钱花在哪里。

PitchBook 追踪了 2020—2021 年亚太融资潮中拿到钱的 24,602 家公司。五年后，82.8% 还活着，却只有 46.8% 再融到过钱。「存活」看上去是好消息，直到你发现：失败率在下降，退出率降得更快。一家既不倒下、也不前进的公司，是创投里最难定价的东西——也正是我们坚持只投「能自己供血走下一步」的公司的理由。

密歇根大学的一项研究发现，人均营收已经取代收入增速，成为预测市场表现的首要指标。这正是为什么在我们的尽调里，组织架构表排在利润表之前。利润表展示结果，组织架构表展示产生结果的一系列决策——每一次招聘都是用真金白银下注，而注下的顺序，会暴露一家公司的人手究竟是跟着收入走的，还是走在收入前面的。

十月接连两场治理冲突——一位被指控向竞争对手泄密的董事会顾问，一笔被自家前员工起诉的 200 亿美元退出交易——提出了每个创始人在接受任何一张支票前都该回答的问题：当利益分道扬镳时，董事会到底在为谁工作？

香港 IPO 市场刚刚交出史上最强劲的首九个月——116 宗上市、集资超 3,880 亿港元，后备申请超过 600 宗。退出窗口重新打开了。但窗口不制造结果，它只检验准备。这一轮的赢家，将是那些在没人围观的年份里，就把自己打磨成审计就绪、盈利、治理合规的公司。

现在每个投资人都说自己只投盈利的公司。但很少有人谈之后会发生什么：一家公司转盈利后的第一年，往往是它最危险的一年——庆祝式招聘、毛利健忘症和「不配的预算」，会悄悄毁掉前八个季度的纪律。通过考试不是目的，第九个季度做什么，才是真正的功课。

2026 年的中报季把公司分成了两类：一类用第一曲线的利润，把 AI 养成了真正的第二增长曲线；另一类拿投资人的钱买增长，再把它叫作战略。对已经盈利的公司来说，第二曲线是一笔采购——用什么货币付款，决定了结局。

2026 年，Anthropic 把旗舰模型价格砍掉三分之二，年化收入翻了 30 倍；HubSpot 却因定价模型存疑，市值单日蒸发约两成。对已经盈利的公司来说，定价不是行政杂务，而是手里利润率最高的增长杠杆，也是持久性最清晰的信号。

2026 年的风投把更大的支票开给更少的公司，公开市场也开始只为看得见的毛利买单，不再为故事买单。把「赚来的增长」和「买来的增长」区分开的那把尺子叫烧钱倍数——我们怎么读它，以及为什么盈利优先的公司在这场比赛里天生领先。

中国香港 36 份稳定币牌照申请只批了 2 张；新加坡收紧家族办公室规则；新西兰用 500 万人口的市场长出了世界级公司。为什么我们的亚太主线刻意选在小而严的市场——以及为什么这些市场恰恰长出我们想投的盈利公司。

为什么钱是最容易被复制的部分、人才与市场准入如何决定资本能否转化为企业价值，以及创始人在接受一张支票之前该问的三个问题。

盈利优先原则的操作版：为什么是八个季度、我们在这八个季度里读什么、哪三种情况会让对话终止，以及一次干净的检验在投后能解锁什么。

2026 年，全球最大的风投机构正在花几十亿美元去模拟「永久资本」。我们从第一天起就 built 在它上面。一篇讲透基金结构如何悄悄决定投资结果的文章——以及为什么自有资本配上盈利优先筛选器，是早期投资里最被低估的优势。

一篇讲透我们的立身之本：盈利不是雄心的对立面，而是雄心的证据。盈利优先的筛选器如何工作、我们放弃什么，以及为什么 2026 年正在验证这个模型。

全球新闻精选

全球新闻精选

全球新闻精选

全球新闻精选

全球新闻精选

全球新闻精选

全球新闻精选

区块链关注项目

全球新闻精选

区块链关注项目

全球新闻动态精选

区块链关注项目

全球新闻动态精选

区块链关注项目

全球新闻动态精选

区块链关注项目

全球新闻动态精选

全球新闻动态精选

全球新闻动态精选